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?領軍智庫/加息收水提速 美匯仍未見頂\中國外匯投資研究院金融分析師 李鋼

2022-05-28 04:24:26大公報
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  圖:分析預計,本港下月一手樓將“愈戰愈勇”,交投甚至有望進一步增至2000宗。/中通社

  美元指數自5月13日觸及105.02點高位后下行,當前有進一步走弱試探100點關口的傾向。市場對美元中長期走勢出現分歧,這也對美元預期乃至全球資本市場投資產生了較大干擾,特別是美股和美債由此前同向波動轉為反向背離,而非美貨幣與美元的協同性也有所分化。對于美元后市的判斷,首先要明白其年度漲幅仍高達6.24%,階段性回撤幅度僅為漲幅的32%,并未達到熊市標準;其次應認清支持美元的強勢因素并未改變,關鍵參數包括利差、經濟增長與價值偏好。

  從利差角度來看,相對其他發達經濟體,美國利率更高、貨幣政策更緊,這是市場持有美元的關鍵。當前10年期美債收益率高達2.76%,遠高于歐亞發達國家利率水平,與德國利差高達200多點,與日本利差高達250余點,這也導致海外資金會用“便宜”的非美貨幣投資美債套利,去年以來海外資金回流美國意向較為明顯。

  美聯儲未來兩次議息會議可能仍將采取加息50個基點措施,不排除加息75個基點的激進政策。而隨著美聯儲開始縮表,市場美元流動性將更加緊張,金融和實體經濟對美元需求可能仍將維持較高水平,這對美元維持高位起到決定性作用。相較之下,歐央行可能在7月之后才開始首次加息,且加息節奏更為紓緩;英央行雖然已采取多次連續加息政策,但當前利率維持在1%的較低水平,且未來緊縮政策可能受經濟不良影響存在審慎推進可能;其他國家如日本和法國等歐亞發達國家的貨幣政策可能仍將維持相對寬松。

  從經濟增長差異角度來看,非美經濟體受俄烏沖突和疫情拖累。雖然資本市場對俄烏沖突和疫情變數的關注度有所降低,但事件對全球經濟沖擊依然明顯。包括美國實體經濟活力和景氣狀況也出現了下滑跡象,5月Markit制造業PMI(采購經理人指數)為57.5,創三個月新低;服務業PMI為53.5,創四個月新低;綜合PMI為53.8,創四個月新低。

  在薪資、利率、燃料成本和原材料價格全面上漲的背景下,企業運營成本繼續上升,這將加大經營不穩定風險。但美國企業的全球化經營分散了長期經營風險,且高科技企業實力較非美經濟體存在較大優勢,這無疑是保障美國就業和民眾財富的核心因素。再疊加需求端穩定增長,在基數效應影響下,美國經濟增長的可持續性較非美國家仍然突出。

  反觀非美國家主要是新興市場經濟增長壓力較大,畢竟這些國家產業結構并不完善,經濟增長對外依賴度較高。一方面是在俄烏沖突和疫情不定的雙重打壓下,新興市場難以維持穩定的投資環境,而發達國家加息進一步加劇資金外流風險;另一方面是全球產業鏈和貿易鏈仍難通暢,生產生活資料價格上漲加劇新興市場通脹惡化風險,其中土耳其和阿根廷通脹分別高達69.97%和58%,這可能會持續影響兩國中長期經濟發展。由此可見,新興市場經濟或非美國家的經濟前景襯托出了美國與美元的底氣,這是市場傾向持有美元的根本原因。

  從價值偏好角度來看,全球衰退風險更加利好穩定的貨幣。國際貨幣基金組織(IMF)認為,當前全球經濟處于二戰后最大考驗,預計今年世界經濟將增長3.6%。而其他國際組織和投行也紛紛下調全球經濟增長預期。在此背景之下,股市和商品等風險資產價格動蕩將難以避免,全球性安全資產需求居高不下。但黃金、瑞郎和美債等傳統避險資產未必能獲得青睞,畢竟這些資產的價格當前均處于下跌周期中,而居高不下的通脹則導致現金及固定資產難以維持穩定價值。當下美元處于中期升值趨勢中,且在全球緊縮環境下美元進一步升值的可能性較高,因而避險需求推升美元的前景較為明朗。

  綜上所述,當前美元處于單邊升值后的調整階段,但中長期的強勢尚未出現終結跡象,談論美元貶值拐點為時尚早。筆者預計,美元仍存在進一步升值空間,年內或有挑戰109點高位可能。而后續美元高位震蕩或重啟升勢的關鍵在于利差、經濟和風險情緒三大核心因素,美國政策對經濟的調控手段高效,美元的國際地位遠高于非美貨幣是其強勢的保障。

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